Ledakan turun naik dalam Perbendaharaan AS berikutan kejatuhan Silicon Valley Bank telah memberikan ujian paling tegas bagi pasaran yang menyokong sebahagian besar sistem kewangan global sejak kemerosotan dramatik pada peringkat awal pandemik Covid-19.
Tetapi sementara pasaran $22tn untuk hutang kerajaan AS minggu ini mengalami tempoh yang paling tidak menentu sejak krisis kewangan global satu setengah dekad yang lalu, melepasi paras yang dilihat pada Mac 2020, pelabur dan penganalisis berkata pasaran berfungsi pada umumnya ditahan.
Jumlah dagangan harian meningkat lebih daripada dua kali ganda kerana kegagalan SVB mencetuskan langkah besar ke dalam keselamatan Treasuries. Pertaruhan bahawa krisis perbankan akan memaksa Rizab Persekutuan untuk memperlahankan, atau bahkan membatalkan rancangannya untuk menaikkan kadar faedah meningkatkan lagi permintaan, yang membawa kepada perhimpunan sehari terbesar dalam Perbendaharaan jangka pendek sejak 1987.
Pergerakan itu tidak membawa kepada pecahan gaya 2020, apabila pelabur mula meninggalkan Perbendaharaan secara beramai-ramai dalam ancaman besar kepada fungsi keseluruhan sistem kewangan sehingga Fed melangkah masuk dengan pembelian bon besar-besaran.
“Bagi saya, ia merasakan seperti pasaran bekerja. Ia berfungsi,” kata Kevin McPartland, ketua struktur pasaran dan penyelidikan teknologi di Coalition Greenwich. “Struktur pasaran jelas dikekalkan, dengan $1.5tn didagangkan.”
Namun, pergolakan semasa menggariskan bahawa turun naik kegilaan adalah kebiasaan baharu dalam pasaran Perbendaharaan, mencetuskan kebimbangan di sesetengah pihak bahawa potensi kemalangan kewangan tidak pernah jauh.
“Kami hanya tinggal satu krisis daripada pecahan lengkap kecairan pasaran Perbendaharaan,” kata Priya Misra, ketua penyelidikan kadar global di TD Securities. Penyelamat untuk pendeposit SVB dan langkah pembiayaan kecemasan yang dilancarkan oleh pihak berkuasa AS “menghalang krisis yang lebih besar daripada berlaku”, tambahnya.
Hampir $1.5tn telah didagangkan dalam Treasuries pada hari Isnin dengan lebih daripada $1tn didagangkan pada setiap tiga hari berikut, menurut data Trace. Itu lebih daripada dua kali ganda purata volum harian baru-baru ini, yang pada Januari dan Februari adalah kira-kira $650bn, menurut Sifma.
Turun naik dalam pasaran, yang dijejaki oleh indeks Ice BofA Move, mencapai tahap tertinggi sejak 2008.
Terdapat tanda-tanda tekanan. Kecairan, kemudahan aset boleh dibeli dan dijual, merosot, dan pelabur dilaporkan perlu membayar lebih untuk mendapatkan tawaran besar. Sesetengah peniaga terpaksa mengambil telefon untuk membuat tawaran, dan bukannya berdagang secara elektronik, seperti yang biasa mereka lakukan.
“Tekanan pendanaan dan tekanan kecairan dalam sektor perbankan telah disaring ke pasaran Perbendaharaan,” kata Matthew Scott, ketua perdagangan kadar global di AllianceBernstein. “Lebih mahal untuk berdagang, anda boleh berdagang lebih sedikit.”
Tetapi perdagangan masih boleh dilakukan, jika mahal, kata Scott. Keadaan mudah tunai di beberapa bahagian pasaran adalah yang paling teruk sejak Mac 2020, tetapi keadaannya tidak seteruk ketika itu, apabila pecahan dalam Perbendaharaan menyebabkan pasaran di seluruh dunia menjadi berpusing.
Kebimbangan bank juga telah mendorong perbualan mengenai lebih banyak peraturan sektor kewangan, yang boleh meredakan penyertaan dalam pasaran Perbendaharaan. Financial Times melaporkan awal minggu ini bahawa pegawai Fed sedang mengkaji keperluan modal dan kecairan untuk bank bersaiz sederhana.
Peraturan baharu berikutan krisis kewangan 2008-09 yang direka untuk menjadikan sistem perbankan lebih teguh berada di sebalik beberapa peningkatan turun naik dalam Perbendaharaan dalam beberapa tahun kebelakangan ini, pelabur telah lama berhujah.
Peniaga utama — bank besar yang berurusan terus dengan jabatan Perbendaharaan pada lelongan bon dan merupakan pembekal tradisional mudah tunai pasaran — telah berundur daripada pasaran. Ini sebahagiannya kerana peraturan pasca krisis menjadikannya lebih mahal untuk mereka memegang Perbendaharaan, dan sebahagiannya disebabkan oleh perubahan yang lebih luas dalam selera risiko.
Apabila bahagian perdagangan bon kerajaan mereka merosot, dana lindung nilai dan peniaga berkelajuan tinggi mengambil tempat mereka, memperkenalkan tahap risiko leveraj baharu kepada pasaran.
Sesetengah pakar memberi amaran bahawa sebarang kekangan lanjut ke atas bank akibat daripada krisis semasa, walaupun hanya pada pemain yang lebih kecil, mungkin mempunyai kesan menyedihkan ke atas kecairan, seterusnya meningkatkan risiko.
“Bank kini berada di bawah perhatian kawal selia dengan krisis terbaru ini — dan bank peniaga utama tidak akan mendapat pas, jika ada, sebaliknya. Pengawal selia akan meneliti kunci kira-kira bank dengan kejam untuk memuaskan hati mereka bahawa bank terbesar telah dilindungi sepenuhnya daripada kegagalan dan mampu menyokong diri mereka dan seluruh sistem kewangan,” kata Yesha Yadav, seorang profesor di Sekolah Undang-undang Vanderbilt.
Peniaga utama, kata Yadav, mungkin kini perlu lebih berhati-hati tentang cara mereka menggunakan kunci kira-kira mereka untuk membuat pasaran dalam Perbendaharaan. “Nampaknya kita akan mengalami beberapa bulan yang sangat menyedihkan untuk mudah tunai Perbendaharaan di hadapan.”
Laporan tambahan oleh Katie Martin di London
