Ingvild Borgen ialah penganalisis kadar dan FX dan Kelly Chen ialah ahli ekonomi di DNB Markets.
Ray Dalio mempunyai anugerah yang jarang berlaku dalam memahami kedua-dua perkara kecil dan perkembangan ekonomi yang besar. Tetapi dia mempunyai titik buta apabila ia datang kepada renminbi Cina.
Pengasas Bridgewater awal tahun ini berhujah bahawa renminbi China menjadi semakin antarabangsa dan mengancam ketuanan global dolar Amerika. Walaupun yang pertama mungkin benar, yang kedua adalah regangan. Yang besar.
Ilustrasi terbaik status unik dolar AS boleh dikatakan pasaran global untuk perdagangan minyak. Kebanyakan dagangan dalam denominasi dolar AS, walaupun tong minyak mentah mahupun pihak yang berdagang ia tidak ada kaitan dengan AS.
Oleh itu, dapat difahami bahawa China mula membayar minyak dalam renminbi sering dilihat sebagai langkah besar ke arah sistem monetari antarabangsa yang lebih ‘multipolar’, di mana dolar AS kehilangan tempat kepada renminbi China. Fareed Zakaria dari CNN adalah pontificator terbaru untuk mengetengahkan perkara ini.
Walau bagaimanapun, peningkatan kepentingan renminbi China dalam perdagangan minyak global secara besar-besaran berlebihan.
Apabila berdagang minyak – seperti kebanyakan komoditi – lindung nilai adalah kunci. Pada 2022, purata harian volum dagangan dan minat terbuka dalam pasaran hadapan minyak mentah global utama adalah melebihi 7 bilion tong. Itu kira-kira 88 kali ganda keluaran minyak mentah global harian. ‘Pengganda’ pengeluaran minyak mentah global kepada pasaran hadapan minyak mentah adalah 88.
China mahu membeli lebih banyak minyak dalam renminbi dan sememangnya, keperluan untuk membeli minyak dalam denominasi selain daripada dolar AS, kerana beberapa pembekal penting (Iran, Venezuela dan Rusia) dibenarkan oleh AS. China menubuhkan bursa komoditinya sendiri di Shanghai — Bursa Tenaga Antarabangsa Shanghai (INE) — pada 2018, untuk kontrak niaga hadapan minyak yang diselesaikan dalam renminbi dengan penghantaran fizikal.
Kontrak yang didagangkan di sana didenominasikan semata-mata dalam renminbi China, manakala semua kontrak lain yang didagangkan secara global dalam denominasi dolar AS. Walau bagaimanapun, jumlah yang didagangkan di Shanghai kekal agak kecil.
Dalam tiga bulan terakhir 2022, purata harian volum dagangan dan kontrak kepentingan terbuka niaga hadapan minyak mentah di INE adalah bersamaan dengan 333 juta tong.
Sebagai perbandingan, kontrak minyak mentah Brent dan WTI yang didagangkan di ICE dan NYMEX purata hampir 6 bilion tong dalam tempoh yang sama. Sebagai bahagian daripada jumlah perdagangan, Shanghai menyumbang 5.1 peratus.
Selain itu, bahagian ini hanya meningkat sedikit sejak aktiviti di bursa bermula dengan sungguh-sungguh pada akhir 2018.
Pada bulan Disember China meminta lebih ramai pembekalnya – bukan sahaja mereka yang dibenarkan oleh AS – untuk menyelesaikan perdagangan di Shanghai dan menerima pembayaran dalam renminbi. Perjanjian berpotensi antara China dan Arab Saudi turut menarik perhatian pada akhir tahun lalu. Itu boleh difahami, memandangkan perjanjian antara pengeksport minyak terbesar dunia dan pengimport tunggal terbesar berpotensi melibatkan jumlah besar yang diselesaikan dalam renminbi dan bukannya dolar AS. Tetapi adakah ia sebenarnya gerakkan jarum?
Tiada apa-apa yang telah dipersetujui secara rasmi, tetapi walaupun kita mengandaikan bahawa sekitar 1/3 daripada kira-kira 1.5 juta tong sehari eksport Arab Saudi ke China diselesaikan dalam renminbi, ini akan membayangkan tambahan 0.5 juta tong sehari yang didagangkan terus di Shanghai pertukaran. Kesan langsung adalah minimum memandangkan purata harian volum dagangan di bursa ialah 245 juta tong pada suku keempat 2022.
Eksport dari Arab Saudi selalunya dijual di bawah kontrak berjangka, dengan aliran tetap dalam jumlah yang dipersetujui, dan — yang penting — pada harga yang sebahagian besarnya berharga daripada penanda aras Brent dalam denominasi dolar AS. Akhirnya, risiko penentuan harga kekal sebahagian besarnya dikaitkan dengan Brent, dan jumlah fizikal yang diselesaikan dalam renminbi tidak mungkin mencetuskan peralihan besar dalam penyertaan dalam pasaran hadapan kewangan.
Dengan mengandaikan secara mudah bahawa peningkatan dalam kontrak niaga hadapan berdenominasi renminbi yang didagangkan akan meningkat sejajar dengan pengganda global sebanyak 88, ini akan memerlukan peningkatan sebanyak 44 juta tong. Semuanya sama, volum yang didagangkan di Shanghai kemudiannya akan menyumbang 5.8 peratus daripada jumlah global, bukannya 5.1 peratus semasa.
Senario crazytown
Mari kita tidak realistik seketika dan menganggap bahawa Arab Saudi bersetuju untuk menerima pembayaran dalam renminbi untuk semua daripada minyak yang dijualnya ke China. Walaupun ia berlaku – dan jumlah dagangan dalam pasaran hadapan renminbi meningkat sebanyak 88 kali ganda – Shanghai masih hanya menyumbang 7.1 peratus daripada jumlah global.
Mengambil langkah yang lebih besar lagi, mari kita anggap itu semua import minyak China diselesaikan dalam renminbi. Ini akan (berdasarkan andaian yang sama) menyebabkan bahagian kontrak niaga hadapan minyak berasaskan renminbi meningkat kepada 15-20 peratus daripada jumlah global. Bakinya masih dalam denominasi dolar AS.
Pengiraan belakang sampul surat ini menunjukkan bagaimana walaupun dalam senario yang melampau di mana China membeli semua minyaknya dalam renminbi, dolar AS masih akan menjadi dominan dalam perdagangan minyak.
Pengiraan ini telah mengandaikan gandaan 88 daripada penempatan minyak fizikal dalam renminbi dan hasil peningkatan dalam dagangan niaga hadapan di INE Shanghai. Untuk penanda aras antarabangsa Brent, pengganda ini berada dalam urutan 1000s, bermakna volum yang didagangkan dalam pasaran niaga hadapan adalah lebih daripada 1000 kali ganda lebih besar daripada perdagangan fizikal yang menyokong penanda aras Brent.
Seberapa besar pengganda yang berpotensi untuk penempatan renminbi di Shanghai membawa kita kembali kepada persoalan utama. Ia bergantung kepada sama ada kontrak penanda aras minyak mentah antarabangsa yang baharu — berdasarkan renminbi dan didagangkan di Shanghai — boleh muncul dan mencabar penanda aras antarabangsa Brent semasa dalam dolar AS.
Jika ia berlaku, pengganda boleh menjadi lebih tinggi, dan berdagang dalam kontrak niaga hadapan berasaskan renminbi boleh menyumbang bahagian yang jauh lebih besar daripada jumlah keseluruhan. Tetapi selagi tiada tanda aras dalam denominasi renminbi ia tidak akan berlaku.
China tidak boleh “mengantarabangsakan” mata wangnya hanya dengan membayar semua import minyaknya dalam renminbi. Ia perlu meyakinkan pihak ketiga untuk berdagang dalam renminbi juga. Walaupun lebih banyak tong Rusia diselesaikan dalam renminbi, ini tidak akan menjadikan INE sebagai penanda aras minyak mentah global sama ada.
Ini adalah pencapaian yang jauh lebih sukar, yang bergantung kepada isu yang lebih kompleks daripada bahagian China dalam jumlah import minyak di seluruh dunia. Orang ramai mungkin secara berkala tidak berpuas hati dengan penguasaan dolar dan kuasa yang diberikannya kepada Washington, tetapi adakah mereka benar-benar berasa lebih selamat dengan renminbi?
