Pemegang bon Credit Suisse kecoh pada hari Isnin dan Bank Pusat Eropah menimbulkan kebimbangan selepas perjanjian penyelamatan oleh pesaing UBS mengakibatkan $17 bilion bon bank Swiss yang gagal itu dihapuskan, menaikkan norma pemulihan hutang dan menjejaskan keyakinan pasaran kewangan.
“Pada pandangan saya, ini bertentangan dengan undang-undang,” kata Patrik Kauffman, pengurus dana di Aquila Asset Management yang melabur dalam hutang bank tambahan peringkat 1 (AT1).
Beliau berkata adalah “tidak masuk akal” bahawa di bawah syarat pengambilalihan Credit Suisse oleh UBS, pemegang bon AT1 ditetapkan untuk tidak menerima apa-apa manakala pemegang saham akan meninggalkan SFr3bn ($3.2bn). “Kami tidak pernah melihat ini sebelum ini. Saya tidak fikir perkara ini akan dibenarkan berulang lagi.”
AT1 telah berkembang menjadi pasaran kira-kira $260 bilion sejak ia diperkenalkan selepas krisis kewangan global, sebagai sebahagian daripada pembaharuan kawal selia yang memerlukan bank meningkatkan tahap modal mereka.
Apa yang dipanggil sekuriti boleh tukar luar jangka, yang direka untuk menyerap kerugian, adalah bentuk hutang bank yang agak berisiko. Ia boleh ditukar kepada ekuiti jika nisbah modal bank jatuh di bawah paras tertentu, atau pelabur boleh kehilangan prinsipal mereka sepenuhnya.
Keputusan pihak berkuasa Switzerland untuk meninggalkan pemegang bon AT1 tanpa apa-apa telah membalikkan norma pelabur hutang yang telah lama wujud yang diutamakan daripada pemegang ekuiti dalam pemulihan hutang.
Jérôme Legras, ketua penyelidikan di Axiom Alternative Investments, yang memegang Credit Suisse AT1s, berkata beliau “terkejut” dengan langkah menghapuskan pemegang Credit Suisse AT1, sambil menambah bahawa ia mewakili kesilapan dasar oleh Finma, pengawal selia Switzerland.
“Semua orang tahu bahawa apabila anda membeli bon AT1 anda mengambil risiko dan anda berada di sana untuk menyerap kerugian. Tetapi tunjukkan kepada saya kerugian — masih terdapat SFr45bn ekuiti dalam bank,” katanya.
“Pemegang saham mendapat SFr3bn dan pemegang AT1 tidak mendapat apa-apa, yang merupakan pembalikan hierarki biasa.”
Pelabur lain berkata membalikkan norma pasaran boleh menandakan pengurangan ketara dalam selera untuk AT1.
“Ini boleh menjadi penghujung pasaran itu untuk masa hadapan yang boleh dijangka,” kata Jim Leaviss, ketua pegawai pelaburan pendapatan tetap awam di M&G. “Pelabur global tidak akan berminat untuk seketika atau sekurang-kurangnya sehingga hasil menyesuaikan dengan ketara lebih tinggi, tetapi pada ketika itu, hasil mungkin terlalu tinggi untuk bank mahu menerbitkannya sebagai sumber pembiayaan yang lebih murah daripada ekuiti.”
ECB mempersoalkan langkah pihak berkuasa Switzerland pada hari Isnin, berkata instrumen ekuiti “adalah yang pertama menyerap kerugian” dan hanya selepas itu AT1 perlu dikurangkan. “Pendekatan ini telah digunakan secara konsisten dalam kes lepas,” kata ECB, sambil menambah bahawa hutang AT1 kekal “komponen penting dalam struktur modal bank Eropah”.
Sebagai bentuk hutang bank yang paling berisiko di Eropah, AT1 lazimnya menawarkan hasil yang lebih tinggi daripada bon yang lebih selamat, dan popular dalam kalangan pelabur bon profesional dan dana lindung nilai, serta pelabur runcit dan pengurusan kekayaan di Asia.
Pada hari Jumaat, Goldman Sachs berkata kelemahan dalam jenis hutang ini dalam beberapa hari sebelum ini mewakili peluang belian – petanda bahawa penganalisis profesional masih melihatnya sebagai kelas aset yang teguh baru-baru ini seperti minggu lepas. Tetapi struktur pengambilalihan Credit Suisse memusnahkan pandangan itu. “Keputusan untuk menghapuskan bon AT1 sambil mengekalkan beberapa nilai pemegang saham sangat melemahkan kes untuk menambah risiko”, kata Goldman pada hari Ahad.
Harga hutang bank berisiko di Eropah jatuh pada pagi Isnin apabila pasaran mencerna keputusan itu.
AT1 yang dikeluarkan oleh bank Eropah lain turun kira-kira 10 mata pada awal dagangan, menurut data Tradeweb. Bon UBS didagangkan pada 83 sen pada dolar, dan Deutsche Bank AT1 berada pada kira-kira 63 sen pada dolar. BNP Paribas AT1 didagangkan pada 70 sen pada dolar.
Dana dagangan bursa Invesco menjejaki AT1 menjunam 11 peratus pada pagi Isnin.
Legras berkata langkah itu boleh menjejaskan kepercayaan dalam pasaran kewangan. “Ia lebih daripada isu perundangan yang tulen — ia mengenai keyakinan pasaran dan cara anda melayan pelabur secara adil . . . di sini anda mempunyai pengecualian Credit Suisse tetapi juga pengecualian Switzerland,” katanya.
Beliau menambah bahawa Finma lebih fleksibel daripada pengawal selia lain. “Adalah sukar untuk dilaksanakan di EU atau UK.”
