Pelabur mempersoalkan masa depan pasaran $260 bilion untuk hutang bank peringkat 1 tambahan, berikutan keputusan oleh pengawal selia Switzerland untuk menuliskan bon AT1 Credit Suisse dalam pengambilalihan penyelamatnya oleh UBS.
Bulan lalu, pengatur kewangan Switzerland Finma menimbulkan kemarahan pemegang bon Credit Suisse dengan menghapuskan hutang AT1 bank yang sedang sakit itu bernilai $17 bilion, sebagai sebahagian daripada perjanjian pemerolehan UBS kecemasan.
Bon AT1 ialah kelas hutang yang diperkenalkan selepas krisis kewangan global dan direka bentuk untuk menanggung kerugian apabila institusi menghadapi masalah — tetapi ia secara amnya dianggap berada di atas ekuiti pada kunci kira-kira bank. Walau bagaimanapun, dalam penyelamatan Credit Suisse, nilai AT1nya telah diturunkan daripada $17 bilion kepada sifar, manakala pemegang ekuiti dibenarkan menerima $3.25 bilion.
Ini menyebabkan pemegang bon tidak mempunyai apa-apa, dan kedudukan di belakang pemegang saham – yang menyebabkan sesetengah pihak meragui masa depan pasaran hutang AT1 dan mekanisme untuk menyerap kerugian.
Peguam di firma guaman Switzerland Jacquemoud Stanislas baru-baru ini mempersoalkan “perkadaran keputusan Finma” dan berhujah bahawa “langkah yang kurang invasif untuk pemegang bon AT1 mungkin telah dilaksanakan”.
Tindakan Finma membawa kepada penjualan mendadak dalam bon AT1 di seluruh dunia dan, walaupun harga telah melantun semula, pelabur dan penganalisis kekal bimbang tentang kesan penurunan harga untuk seluruh pasaran AT1. Hutang Switzerland merupakan perkara yang membimbangkan, memandangkan keputusan tergesa-gesa pengatur negara untuk mengetepikan konvensyen dan meninggalkan pemegang Credit Suisse AT1 dihapuskan sepenuhnya.
“Ini datang kepada . . . bolehkah anda mempercayai sistem di Switzerland sekarang?” kata Mark Holman, ketua eksekutif firma pelaburan TwentyFour Asset Management. “Sesetengah orang akan berkata ‘Saya tidak akan membeli risiko Switzerland kerana saya tidak mempercayai latar belakang pengawalseliaan’.”
Penganalisis JPMorgan telah mencadangkan agar pelabur mempertimbangkan “premium risiko undang-undang” Switzerland, dengan menyatakan bahawa kejatuhan dalam keyakinan “seharusnya dikawal secara relatif kepada pasaran AT1 Switzerland, memandangkan kecenderungan yang terbukti untuk pengawal selia tempatan melemahkan kepentingan pemegang bon dan mengatasi syarat kontrak dengan iklan perundangan hoc.”
Masalah Switzerland: Penghapusan hutang sebagai sebahagian daripada pengambilalihan UBS Credit Suisse telah menjejaskan keyakinan terhadap bon Switzerland © Denis Balibouse/Reuters
Keyakinan terhadap bon AT1 Switzerland pastinya kekal rendah dan pelabur masih menganggapnya agak tidak menarik. Bon UBS AT1 dalam denominasi franc Switzerland telah pulih hanya 3 peratus dalam harga daripada harga terendah baru-baru ini.
Walau bagaimanapun, di tempat lain, pegawai dengan cepat mengatakan bahawa mereka tidak akan mengikuti contoh Switzerland jika situasi yang sama berlaku – dan sebaliknya akan menghapuskan pemegang saham terlebih dahulu. Kenyataan mengenai kesan ini daripada Bank Pusat Eropah dan Bank of England, antara lain, telah meyakinkan beberapa pelabur dan penganalisis bahawa keputusan Finma adalah satu anomali, dan tidak akan menjadi preseden untuk AT1 di seluruh dunia.
Michelle Brennan, penganalisis kredit di S&P Global Ratings, berkata pelabur kini memahami bahawa negara lain “mungkin tidak secara automatik mengikut corak Switzerland”. Tetapi dia menekankan bahawa pelabur AT1 “telah diingatkan tentang kerentanan melampau mereka jika bank menghadapi masalah, dan pergantungan mereka pada keputusan yang diambil oleh pengawal selia dan kerajaan.”
Bon AT1 pada asalnya lahir daripada keinginan kawal selia untuk bank mengalihkan risiko daripada pendeposit mereka dan kepada pemegang bon mereka, dan untuk memenuhi keperluan modal yang lebih tinggi, sekali gus mengurangkan kemungkinan kegagalan.
Ia juga kadangkala dirujuk sebagai boleh tukar luar jangka, atau Cocos, kerana, serta diturunkan nilai, bon boleh ditukar kepada ekuiti jika nisbah modal bank jatuh di bawah paras tertentu.
Sebagai balasan untuk mengambil risiko ini, bank biasanya memberi ganjaran kepada pemegang bon AT1 dengan kadar faedah yang lebih tinggi. Dan, berikutan penyelamatan Credit Suisse, mereka mungkin perlu membayar lebih untuk terbitan bon baharu. Menurut Brennan dari S&P, “pelabur akan menuntut kadar kupon yang lebih tinggi untuk instrumen AT1 baharu” dalam beberapa bulan akan datang, yang boleh menyebabkan bank mencari pembiayaan yang lebih murah di tempat lain seperti melalui “pengumpulan ekuiti biasa . . . atau mengekang pengembangan kunci kira-kira”.
Walau bagaimanapun, setakat ini, mereka telah menangguhkan keputusan ini. Awal bulan ini, Mitsubishi UFJ Financial Group Jepun menangguhkan pengeluaran bon AT1 baharu yang dirancang untuk April sehingga sekurang-kurangnya pertengahan Mei. Sejak kegawatan yang menyelubungi pengambilalihan Credit Suisse, tiada bank global yang besar telah mengeluarkan sebarang hutang AT1 baharu.
Sementara itu, harga bon sedia ada kekal jauh di bawah paras yang dilihat pada awal tahun.
Indeks iBoxx bagi harga AT1 hanya kembali seperti pada bulan Mac, sebelum pengambilalihan Credit Suisse. Begitu juga, dana dagangan bursa Invesco hutang AT1 telah pulih hanya setakat harga pra-pemerolehannya.
Pengawal selia global masih mengkaji pelajaran dari seluruh sektor perbankan. Klaas Knot, pengerusi Lembaga Kestabilan Kewangan, menulis kepada menteri G20 dan gabenor bank pusat minggu lalu, mengakui bahawa kegawatan perbankan Switzerland, serta kebankrapan Silicon Valley Bank di AS, telah menguji daya tahan kewangan.
Beliau berkata FSB akan “menganalisis dengan teliti peristiwa baru-baru ini untuk belajar daripadanya” dan bahawa ahlinya “bersedia untuk mengambil langkah dasar untuk mengekalkan daya tahan sistem kewangan global”.
