Jika anda tidak berpangkalan di Amerika, kemungkinan besar anda tidak tahu banyak tentang pasaran bon perbandaran — walaupun anda telah menghabiskan beberapa dekad menguruskan portfolio pendapatan tetap. Pasti, anda mungkin telah mendengar podcast ganjil dan mungkin telah melakukan penyelidikan pelancongan mengenai krisis hutang Puerto Rico. Tetapi anda mungkin tidak berdagang atau memegangnya.
Nah, berita baik: kekosongan berbentuk pendapatan tetap tertentu dalam hidup anda akhirnya boleh diisi (jika anda seorang pembayar cukai British). Keseronokan muni melabur menanti… dalam pasaran emas?
Biar saya jelaskan.
Pasaran muni $4tn adalah kira-kira saiz pasaran bon kerajaan Perancis dan Jerman yang digabungkan. Jadi mengapa pendedahan bukan Amerika agak tidak wujud?
Ringkasnya, mereka datang dengan a besar-besaran pelepasan cukai untuk pembayar cukai Amerika. Tanpa ini, terdapat beberapa sebab untuk menahannya. Berapakah nilai pelepasan cukai? Seperti yang dijelaskan oleh Invesco dalam buku asas Muni mereka, untuk menghasilkan Hasil Setara Cukai (TEY) anda perlu melakukan sedikit matematik:
Memandangkan rakyat Amerika yang berbeza membayar kadar marginal cukai pendapatan persekutuan yang berbeza, hasil setara cukai yang diterima oleh rakyat Amerika daripada bon yang sama adalah berbeza. Semakin tinggi kadar cukai marginal anda, semakin tinggi TEY anda.
Anda boleh melihat ini sebagai bung kepada orang kaya. Atau mungkin sebagai menang-menang: kewangan murah untuk kerajaan tempatan; TEY yang tinggi untuk pembiaya mereka yang kaya. Walau apa pun, maksudnya ialah walaupun bon Muni menghasilkan perdagangan melalui Perbendaharaan AS, TEY mereka menjadikannya kelihatan seperti produk tebaran yang memberi pampasan kepada pemegang untuk kecairan yang lemah dan risiko kredit yang lebih tinggi.
Ini digambarkan dengan baik dalam carta dan jadual berikut, diambil daripada Raymond James Mingguan Pelabur Bon Perbandaran. Mereka menunjukkan bahawa hasil pada Munis Berkadar Tunggal A 10 tahun didagangkan di bawah UST, tetapi Hasil Setara Cukai Munis Berkadar Tunggal A 10 tahun berdagang UST+126bps, yang mungkin kira-kira di mana orang asing yang tidak tahu mungkin mengharapkan mereka untuk berdagang memandangkan indeks korporat ICE BofA Single-A ditandakan pada hari yang sama pada UST+128bps.
Walaupun usaha separuh hati, UK sebenarnya tidak mempunyai pasaran bon perbandaran. Dan pembayar cukai tidak mendapat sedikit pun cukai dengan memiliki beberapa bon pihak berkuasa tempatan UK yang wujud.
Tetapi satu kelainan dasar cukai warisan bermakna bahawa sebahagian daripada pasaran gilt itu sendiri telah menjadi seperti muni, setakat ia telah mula menawarkan Hasil Setara Cukai yang lebih tinggi kepada pembayar cukai daripada kredit korporat. Ini kerana gilt adalah cukai keuntungan modal (CGT) yang dikecualikan di UK.
Walaupun bukan Frank Fabozzi, kita boleh (mungkin semacam) memecahkan hasil sehingga matang bon kepada dua komponen:
-
Hasil larian (pendapatan diterima setiap tahun untuk setiap £100 yang dilaburkan);
-
Tarik ke par (perbezaan antara harga pembelian dan penebusan).
Pembayar cukai UK membayar cukai pendapatan ke atas kupon yang mereka terima sebagai sebahagian daripada hasil hingga matang — bit hasil berjalan. Tetapi mereka tidak membayar CGT pada bit pull-to-par.
Terdapat sekumpulan sepuhan dengan kupon kecil yang dikeluarkan semasa tempoh COVID bagi hasil bon ultra rendah. Bon era COVID ini mempunyai hasil larian yang kecil (yang mana cukai pendapatan UK perlu dibayar). Agar hasil sehingga matang menyamai bon matang yang setanding dengan kupon yang lebih tinggi (lebih semasa), harganya mesti sesuai. jauh bawah par. Oleh itu, sebahagian besar hasil kepada kematangan mereka datang daripada tarikan-ke-par, dan bit ini bebas cukai.
Oleh sebab itu, dalam pertuturan bond-geek, gilt kupon terendah menawarkan Hasil Setara Cukai Pembayar Cukai Tambahan, Lebih Tinggi dan Kadar Asas untuk apa sahaja sehingga Gilts+280bps, Gilts+230bps dan Gilts+85bps masing-masing. Mengapa membeli kredit korporat (bercukai) apabila anda ditawarkan TEY jenis ini? Ia sedikit marah.
Tetapi ia adalah kucar-kacir. Kacau betul. Kita boleh melihat ikatan demi ikatan ini dalam carta di bawah. Titik merah menunjukkan hasil kepada kematangan setiap tertunggak sepuhan konvensional. Lengkung STRIPS diplot dalam bintik kecil kecil. Titik biru menunjukkan anggaran anggaran saya tentang Hasil Setara Cukai yang akan ditawarkan oleh pelaburan bercukai lain untuk mengatasi perkara yang ditawarkan oleh Pembayar Cukai UK Kadar Tambahan.
Hasil Gilt & STRIPS Konvensional hingga matang, Anggaran Hasil Setara Cukai untuk Pembayar Cukai Kadar Tambahan
Pilih emas lima tahun yang salah? Anda akan mendapat TEY tahunan sub-2%. Pilih yang betul dan anda mengunci hampir 6% TEY tahunan!
Berapakah kerugian cukai HMRC daripada pengecualian tersebut? Pejabat Pengurusan Hutang UK tidak mengeluarkan data tentang profil pemilikan gilt berdasarkan keselamatan demi keselamatan, tetapi mengatakan bahawa isi rumah secara kolektif memiliki hanya di bawah £3.5bn pasaran. Jika kami menganggap (salah) bahawa semua ini adalah kupon yang sangat rendah yang dimiliki oleh pembayar cukai kadar tambahan, pengecualian CGT ini akan menelan kos maksimum c£140m setahun. Sangkaan saya ialah bilangan sebenar mungkin separuh angka ini.
Kepada entiti yang sudah dikecualikan cukai, atau tidak mendapat manfaat daripada kelebihan cukai, ciri ini tidak bernilai. Fikirkan dana pencen, dana bersama, bank pusat, banyak pelabur antarabangsa. Entiti ini menyumbang sebahagian besar pasaran mengikut saham dan aliran. Dengan isi rumah UK mewakili sekitar 0.18% daripada pasaran, faedah cukai yang ditawarkan kepada mereka tidak benar-benar mengganggu penetapan harga emas.
Nampaknya pada saya ini boleh membawa pada kelahiran tidak sengaja tawaran runcit British untuk gilts. Yang mungkin bertuah, memandangkan pengurus bon kini menyertai aktuari dalam melihat masa apabila skim pencen faedah tertakrif mencapai tahap kemuncak dan secara semula jadi beralih ke dekumulasi, dan apabila Bank memunggah portfolio QEnya.
Adakah tawaran runcit akan mengisi kekosongan? Mungkin tidak. Adakah sistem cukai akan berubah untuk membetulkan keanehan ini? Saya fikir ia mungkin sepatutnya, tetapi saya faham bahawa berbuat demikian adalah rumit dan hadiahnya kecil — buat masa ini.
Penafian: untuk rekod, saya memiliki beberapa UKT 0.25% Jan-2025. Bukan stok meme. Dan sangat tidak mungkin pergi ke bulan.
