El Salvador belum ingkar. Jangan berterima kasih kepada Bitcoin

Adakah bitcoin setiap hari menghalang lalai? Jadi Presiden El Salvador yang menggembar-gemburkan kripto akan membuatkan kami percaya.

Sejak Januari, negara itu telah mendahului indeks bon berdaulat pasaran baru muncul Citi sebagai tahun berprestasi terbaik setakat ini, dengan pulangan sebanyak 22.2 peratus.

Dan pada akhir Januari, Nayib Bukele mengumumkan (melalui Twitter, sudah tentu) bahawa negaranya telah mengelak lalai. Dengan bantuan daripada Bank Amerika Tengah untuk Integrasi Ekonomi (CABEI) dan Bank Pembangunan Amerika Latin (CAF), El Salvador membayar balik sepenuhnya bon $800 juta yang ditetapkan untuk matang seminggu kemudian.

Sepanjang jawatan presidennya, Bukele telah menakutkan pelabur dan pembiaya konvensional seperti IMF. Harga bonnya mula jatuh pada pertengahan 2021, selepas Bukele melakukan perkara biasa seperti diktator, seperti memecat hakim dan tindakan keras kejam. Lebih teruk lagi ialah tumbuhan muka Bukele menjadi cryptomania. Selepas menerima Bitcoin dan membeli banyak (2,381 pada November lalu), mata wang kripto itu runtuh secara mementingkan diri sendiri.

Agensi penarafan Fitch berkata “semacam lalai” berkemungkinan menurunkan taraf hutang negara kepada wilayah sampah. Moody’s melakukan perkara yang sama. Pada nadirnya pada Julai 2022, bon El Salvador yang matang pada 2025 dan 2027 masing-masing didagangkan pada 26.38 dan 25.13 sen pada dolar.

Tetapi zaman telah berubah. Pada bulan Februari, Moody’s menukar pandangannya daripada negatif kepada stabil, memetik “penurunan risiko peristiwa kredit dalam tempoh terdekat” dan pembayaran balik “boleh diurus” pada bon 2025. Hutang 2025 dan 2027nya kini didagangkan pada 78.39 dan 55.92 sen pada dolar.

Jadi, Apa yang sedang berlaku?

Kompleks penyelamat

Selepas menyelesaikan ikatan itu, Bukele memalingkan kemarahannya kepada media. “[A]Hampir setiap saluran berita antarabangsa legasi mengatakan bahawa kerana “pertaruhan #Bitcoin” kami, El Salvador akan gagal membayar hutangnya menjelang Januari 2023,” dia mengeluh, mendakwa terdapat “[l]secara bergantian, beratus-ratus artikel” yang berbuat demikian (sementara nampaknya bergelut untuk mencari sangat banyak daripada mereka).

Bukele telah menghubungkan pembuatan tender Bitcoinnya yang sah pada September 2021 dengan kekayaan ekonomi negara yang bertambah baik, berkata ia memberi El Salvador “kelebihan dalam sistem ekonomi baharu” dan mendorong pelaburan swasta daripada “orang yang terlepas daripada penapisan.”

Tetapi adakah ia benar-benar Bitcoin yang membantu El Salvador mengelak lalai? Mungkin kebenaran itu lebih duniawi.

El Salvador memperoleh semula kepercayaan ramai pelabur pada Julai 2022, selepas mengumumkan pembelian balik bon $1.6 bilion menggunakan hak pengeluaran khas daripada IMF dan pinjaman $200 juta daripada Central American Bank for Economic Integration. Belian balik pada bulan September dan Disember mengurangkan prinsipal untuk bon 2025 kepada $348 juta daripada $800 juta.

“Pembelian semula itu sedikit sebanyak membetulkan isu komunikasi mereka. Mereka berubah daripada melayani komuniti crypto kembali kepada melayani pelabur tradisional,” kata Esteban Tamayo, ahli ekonomi Citi yang meliputi wilayah itu.

Negara ini juga memperoleh reputasi untuk berhemat kewangan.

“Apabila anda mendalami, sementara El Salvador mengalami kesukaran, jumlah hutang boleh diurus dan belanjawan terkawal,” kata Aaron Stern, ketua pegawai pelaburan dan rakan kongsi pengurusan di Converium Capital.

Menurut Fitch, defisit fiskal kerajaan ialah 2.7 peratus daripada KDNK pada 2022, turun daripada 5.7 peratus pada 2021 dan 10.1 peratus pada 2020 – dipacu oleh pemulihan ekonomi pasca pandemik, pemotongan subsidi dan kutipan cukai yang dipertingkatkan.

“Terdapat durian runtuh hasil pada 2022, kerana terdapat pematuhan yang lebih baik terhadap kutipan cukai pendapatan. Jika anda berada di negara yang agak autokratik, anda akan terdorong untuk membayar cukai pendapatan anda,” kata Siobhan Morden, pengarah urusan strategi pendapatan tetap Amerika Latin di Santander Investment Securities.

Hutang awam juga telah menurun kepada 78 peratus daripada KDNK, turun daripada 82.4 peratus pada 2021.

IMF berkata ekonomi terikat untuk pertumbuhan KDNK benar yang sederhana pada 2023, 1.7 peratus, selepas berkembang sebanyak 2.8 peratus tahun sebelumnya. Ini adalah sejajar dengan rakan setaranya di Amerika Latin dan Caribbean, tetapi di bawah rakan setaranya dalam kurungan ekonomi sedang pesat membangun dan membangun.

Walaupun inisiatif anti-jenayah Bukele tidak menarik minatnya kepada penyokong hak asasi manusia, “pengurangan jenayah yang belum pernah berlaku sebelum ini” telah menyumbang kepada aktiviti ekonomi dan pelaburan yang teguh, kata IMF. Bukele meminta kongres untuk bersetuju dengan keadaan darurat pada Mac lalu, memberikannya kuasa untuk mengejar kumpulan Barrio 18 dan MS-13 yang terkenal. Bagaimanapun, dia dituduh menyapu dan menghilangkan orang yang tidak bersalah serta geng. Kurang jenayah bermakna terdapat banyak perkara yang disukai oleh pelabur, serta peminat pelancong Bitcoin, melayari, dan pertandingan Miss Universe. Lebih-lebih lagi bagi pengkritik penahanan sewenang-wenangnya dan penjara kandang lembu.

Sementara itu, pelabur berasa gembira kerana kerajaan mempunyai beberapa tuas tambahan untuk ditarik balik. Pada Disember, kerajaan meluluskan rang undang-undang pembaharuan sistem pencen yang mengenakan had $3,000 sebulan dan memberikannya keupayaan untuk memanfaatkan simpanan pencen swasta sebagai sumber pendapatan. Walaupun mencelup ke dalam periuk pencen akan menjadi langkah berani untuk seorang Presiden yang popular, pelabur agak yakin bahawa pilihan itu terbuka.

“Masih terdapat fleksibiliti belanjawan… pelarasan fiskal boleh berlaku di bawah inersia dan kekangan perbelanjaan dolarisasi kerana anda tidak boleh membelanjakan apa yang anda tidak boleh pinjam,” kata Santander dalam nota.

The Savage-ador

Ia juga kelihatan seperti perniagaan bitcoin Bukele belum menenggelamkan kapal itu — buat masa ini. Sebahagiannya, ini kerana ia telah mengebom. Dalam kenyataan penutup misi Januarinya, IMF berkata bahawa “risiko belum menjadi kenyataan kerana penggunaan Bitcoin yang terhad setakat ini,” – menurut Universiti Chicago, kurang daripada 20 peratus perniagaan menerimanya bersama dolar AS. Bon gunung berapi yang dipertikaikan, sementara itu, keluar dengan merengek – “pandangan kami ialah pelabur tradisional tidak akan mengambil bahagian – menjadikannya kurang berkemungkinan mereka akan cuba mengeluarkannya,” kata Tamayo. Percubaan gagal telah membuktikan bantuan dan bukannya halangan.

Tetapi sama ada diktator paling dalam talian di dunia boleh mengekalkan roda adalah persoalan yang berbeza. Defisit akaun semasa meningkat kepada 8 peratus daripada KDNK pada 2022, disebabkan oleh jumlah import yang meroket, dengan rizab antarabangsa jatuh kepada kira-kira dua bulan import.

“Mereka telah memusnahkan rizab mereka, yang tidak pernah menjadi rancangan yang baik,” kata Stephen Bailey-Smith, pengurus portfolio di Global Evolution. “Bagi saya mereka perlu mengetatkan lagi dari segi monetari, sekurang-kurangnya untuk mengekalkan penyebaran dengan kadar dana Rizab Persekutuan untuk membendung permintaan import dan menghalang rakyat tempatan mengambil wang di luar pesisir”.

Pembaharuan pencen yang sama yang memberikan hak menurun kepada kerajaan juga meningkatkan kelayakan sebanyak 30 peratus, kemungkinan mewujudkan liabiliti yang lebih besar untuk perbendaharaan El Salvador.

Stok hutang domestik negara, 8.75 peratus daripada KDNK, juga tinggi, disebabkan oleh perbelanjaan tinggi dan hasil cukai yang mencecah semasa Covid-19. Ia masih mempunyai sembilan bon dolar antarabangsa bernilai $6.4bn, kira-kira 30 peratus daripada keluaran dalam negara kasarnya.

Akses kepada pasaran modal antarabangsa adalah isu selanjutnya, dengan Moody’s berkata pembayaran bon 2025 boleh dicapai “selagi pengeluaran pelbagai hala kekal di sekitar tahap yang diprogramkan.” Perjanjian IMF juga kelihatan sukar difahami.

“Jika anda mempunyai stok hutang yang tinggi, anda tidak akan dapat mengurangkannya dalam sekelip mata, anda perlu menjana lebihan fiskal utama selama beberapa tahun untuk mengurangkannya,” kata Siobhan Morden dari Santander Investment Securities.

“Masalah yang dihadapi El Salvador ialah terdapat alternatif pembiayaan yang sangat terhad, mereka telah memenuhi pasaran tempatan mereka dan mereka tidak mendapat banyak akses kepada wang pelbagai hala, kerana mereka tidak mempunyai program IMF.”

Dan dengan pilihan raya yang akan datang, pelabur bimbang sama ada Bukele boleh mengekalkan tali dompet yang ketat.

“Beliau mempunyai perbelanjaan yang agak rata, yang sangat menggalakkan. Tetapi bolehkah dia terus melakukannya, pada tahun sebelum itu [February 2024] pilihan raya?” tanya Bailey-Smith.

Walaupun kripto caper Bukele yang menangkap tajuk berita, keutamaan sebenar beliau kelihatan lebih pejalan kaki.

Bacaan lanjut
El Bagholder menyerang lagi