George Magnus ialah sekutu di Pusat China Universiti Oxford, sekutu penyelidikan di SOAS, dan pengarang Bendera merah: Mengapa China Xi berada dalam Jeopardy.
De-dollarisasi ialah perkataan menakutkan yang terlalu kerap digunakan untuk menerangkan perkara yang sebenarnya tidak banyak berlaku. Namun ia menjadi kemarahan apabila orang ramai sekali lagi mencari naratif mudah dalam masa yang tidak menentu dan sangat geopolitik.
FT Alphaville mengemukakan satu daripada eksposisi yang lebih beralasan di sini tetapi walaupun itu, oleh penganalisis mata wang asing berpengalaman Stephen Jen, gagal meyakinkan. Inilah sebabnya.
Kita semua boleh bersetuju bahawa beberapa bank pusat pada masa lalu telah memindahkan sebahagian besar rizab mereka daripada dolar AS — contohnya China 2005-2015, dan Rusia baru-baru ini telah dibekukan daripada dolar dan euro. Tetapi belum ada sebarang bukti yang kukuh untuk menunjukkan bahawa status rizab dolar seperti itu berada di bawah ancaman.
Tidak dinafikan bahawa penggunaan senjata dolar sebagai sebahagian daripada penciptaan infrastruktur kekangan yang ditujukan kepada Rusia dan China telah menjadikan kedua-dua negara autokrasi dan beberapa negara tergesa-gesa, dan berminat untuk mencuba dan melindungi diri mereka dari segi kewangan – jika ini benar. mungkin. Namun, cadangan bahawa penurunan komponen dolar rizab global jatuh dengan ketara lebih cepat – dengan tambahan lapan mata peratusan menurut Jen – pada tahun 2022, membuktikan tanggapan peralihan global daripada dolar sebagai aset rizab utama adalah jauh- diambil.
Jika anda ingin masuk ke dalam perut salad statistik rizab ini, anda harus baca Brad Setser di Majlis Perhubungan Luar Negeri. Beliau menunjukkan bahawa kejatuhan dalam rizab, yang dilaporkan oleh IMF dan digunakan oleh Jen, terutamanya disebabkan oleh perubahan penilaian dalam portfolio bon bank pusat apabila peralihan rejim monetari Fed mengumpul momentum. Tambahan pula, adalah perkara biasa untuk melihat bank pusat melakukan sedikit peruntukan aset daripada dolar berikutan lonjakan berkala, seperti dari 2020 hingga September 2022.
Selain itu, data daripada akaun imbangan pembayaran AS tidak mengenai aset rizab rasmi mahupun daripada sistem Treasury International Capital (TIC), yang merekodkan aliran modal portfolio masuk dan keluar dari AS menunjukkan bahawa apa-apa yang luar biasa pada tahun lepas. Aliran ke Perbendaharaan AS, agensi dan instrumen hutang lain terus meningkat.
Dilaporkan bahawa BoJ menjual lebih $50bn dalam percubaannya untuk menghentikan dan membalikkan kejatuhan yen pada musim panas lalu. Tidak ada perubahan, setakat yang kita tahu, dalam pegangan rizab dolar China, mahupun mana-mana bank pusat utama yang akan membuat perbezaan kepada data agregat.
Yang penting juga, pada zaman moden anda tidak boleh melihat pergerakan aset bank pusat sahaja. Aktiviti dana kekayaan negara dan bank negara (terutamanya di China, tetapi di tempat lain juga) juga penting. Yang pertama biasanya memegang lebih sedikit aset portfolio dan lebih sedikit dolar, tetapi tidak merosot dalam pasaran hutang AS, manakala yang kedua sering digunakan sebagai ejen proksi untuk bank pusat untuk menyembunyikan pemerolehan rizab dolar. Menggabungkan institusi ini boleh dilakukan menggunakan set data yang lebih luas daripada hanya IMF, dan sekali lagi tidak mendedahkan de-dollarisasi dalam cara penyokongnya menegaskan.
Untuk kembali ke kalis sekatan dan China dan Rusia pied-piper membawa dunia ke arah sistem monetari di mana dolar adalah juga-ran, realitinya tidak seperti yang dilukis, selalunya mementingkan diri sendiri.
Sekali lagi, kita semua boleh mengakui bahawa terdapat peralihan ke arah membayar invois dalam mata wang lain, dan cuba menyediakan pembayaran alternatif dan sistem penjelasan yang memintas SWIFT dan sistem TIC. Bahagian yuan dalam penyelesaian import dan eksport Rusia pada 2022 melonjak kepada 23 peratus dan 16 peratus, masing-masing, daripada 4 peratus dan 0.5 peratus. China telah mewujudkan talian pertukaran yuan kecemasan dengan beberapa bank pusat lain dalam usaha juga untuk menggalakkan lebih banyak pembiayaan perdagangan mata wang tempatan yang memintas dolar AS. Ia sedang membangunkan infrastruktur pembayaran antarabangsanya sendiri juga telah menggalakkan Arab Saudi, negara minyak lain dan Brazil untuk membiayai lebih banyak perdagangan dalam yuan. Sebahagian besar daripada jumlah ini adalah bir yang agak kecil.
Penggunaan mata wang China untuk menyelesaikan lebih banyak bil, bagaimanapun, tidak memajukan punca yuan sebagai mata wang rizab, apatah lagi alternatif kepada dolar AS. Penerima yuan masih ditinggalkan dengan isu sama ada menyimpan aset mata wang yang masih hampir tidak digunakan secara global, atau menjualnya untuk mata wang yang mudah didagangkan dengan seni bina kewangan yang terbuka dan telus. Itu tidak bermakna amanah dan hartanah lain yang mesti dimiliki oleh mata wang antarabangsa penuh.
Walaupun IMF telah menunjukkan bahawa kepelbagaian rizab dalam dolar Australia dan Kanada malah krona Sweden dan won Korea adalah luar biasa, mata wang ini harus dianggap sebagai sebahagian daripada orbit sistem monetari berasaskan dolar. Sebenarnya tiada alternatif seperti yang berlaku, dan idea bahawa yuan mungkin menjadi mata wang yang benar-benar antarabangsa adalah naratif yang tidak mempunyai kredibiliti.
Ia hanya boleh berlaku jika China membenarkan seluruh dunia mengumpul tuntutan besar dalam yuan, bermakna sama ada defisit luaran yang besar, atau pergerakan keluar modal yang bebas. Kedua-duanya tidak diingini oleh negara merkantilis ini, yang juga bimbang dengan pelarian modal dan ancaman kepada sistem perbankan domestiknya yang bernilai $60tn. Oleh itu, China milik Xi tersepit di antara lebihan imbangan pembayaran dan lautan biru dalam akaun modal tertutup.
Jika dedollarisasi benar-benar akan berlaku pada masa hadapan, AS akan menjadi ejennya. Tetapi ia sebenarnya tidak berlaku sekarang, walaupun penggunaan mata wang lain untuk menyelesaikan bil dan swap denominasi menjadi lebih popular dan boleh diterima.
Bacaan lanjut
Dolar 🙁
