Penulis ialah ketua pegawai pelaburan hutang pasaran baru muncul di FIM Partners
Pelabur hutang dan mata wang pergi ke pilihan raya Turki dengan harga yang tinggi dalam peluang besar untuk kemenangan pembangkang pada pusingan pertama. Kemenangan sebegini bertujuan untuk membawa kembali kepada ortodoks ekonomi walaupun difahamkan bahawa cabaran makro yang mendatang adalah monumental dan perpaduan pembangkang adalah sesuatu yang tidak terjamin.
Swap ingkar kredit lima tahun — sejenis instrumen insurans untuk melindung nilai daripada kemungkiran hutang — bagi Turki telah meningkat, jatuh 70 mata asas kepada 480bp menjelang pilihan raya minggu lalu. Dan pelabur telah membeli bon luar sebelum acara itu. Bon mata wang tempatan menetapkan harga dalam kenaikan kadar yang besar dengan menjangkakan bank pusat dikawal pembangkang yang akan lebih responsif kepada cabaran inflasi.
Ini semua telah hilang sekarang: dagangan tersebut sedang dibatalkan dengan CDS kembali sehingga 605bp dan jangkaan kenaikan kadar semakin berbalik. Bukan sahaja pembangkang tidak menang secara langsung, malah kebarangkalian Presiden Recep Tayyip Erdoğan menang dalam pusingan kedua pilihan raya telah meningkat dengan ketara dengan parti pemerintah Keadilan dan Pembangunan (AKP) dan sekutunya berada di landasan yang betul untuk memperoleh majoriti dalam Perhimpunan Turki. .
Akan ada godaan untuk berfikir bahawa dengan Erdoğan lebih berkemungkinan untuk mengekalkan kawalan, pasaran akan kembali kepada status quo ante sebelum pilihan raya.
Itu tidak mungkin. Bagi pelabur, apa yang telah mengekalkan risiko Turki dalam kawalan sejak beberapa tahun kebelakangan ini sebahagiannya ialah gabungan penindasan kewangan — atau penangkapan penjimatan dolar domestik dan kawalan kerajaan ke atas aliran kewangan untuk memastikan lira stabil — dan penjualan aset seperti rizab.
Dan jangkaan perubahan dalam arah dasar ekonomi pada satu ketika di bawah jalan.
Walaupun penindasan kewangan akan berterusan di bawah Erdoğan, ruang untuk bergerak semakin sempit dari hari ke hari, dengan setiap langkah yang dikenakan oleh kerajaan mempunyai kesan ke atas pelaku ekonomi yang berbeza. Skim deposit bank untuk memberi insentif kepada penduduk tempatan untuk menyimpan simpanan mereka dalam lira, sebagai contoh, menimbulkan liabiliti luar jangka yang besar kepada kewangan kerajaan apabila lira menyusut nilai berbanding dolar.
Begitu juga, kunci kira-kira negara dan bank pusat telah diturunkan ke tahap yang sangat rendah. Rizab pertukaran asing bersih bank berjalan pada tahap yang tidak mencukupi untuk menampung keperluan pembiayaan semula pertukaran asing yang besar negara.
Diakui, ahli ekonomi dan peserta pasaran telah menunjukkan ketidakmampanan model ekonomi Turki selama bertahun-tahun, tetapi kerosakan pada kunci kira-kira tidak pernah sedalam seperti hari ini. Dengan kata lain, keadaan awal tidak pernah selemah berbanding krisis sebelumnya.
Tahap ketidakseimbangan dalaman dan luaran adalah melampau, dengan kedua-dua inflasi dan defisit luaran berjalan pada tahap yang sangat tinggi. Defisit akaun semasa berada pada $54 bilion pada asas ketinggalan 12 bulan pada bulan Mac, hampir dengan paras tertinggi sepanjang masa sepanjang dekad yang lalu. Sementara itu, inflasi, walaupun agak berkurangan, masih melebihi 40 peratus tahun ke tahun.
Perubahan politik dimaksudkan untuk menjadi saluran untuk mengubah arah dasar ekonomi. Tanpa itu, ini kini perlu datang dari dalam AKP sendiri. Ia tidak mustahil. Erdoğan mungkin mempunyai pencerahan ideologi mengenai ekonomi. Atau mungkin, dengan majoriti yang lebih selesa dalam kuasa, dia boleh mencapai kesedaran yang lebih prosaik bahawa satu-satunya jalan keluar daripada kesusahan ekonomi semasa adalah ortodoks.
Terdapat pelantikan mesra pasaran untuk jawatan ekonomi utama pada masa lalu tetapi mereka telah berumur pendek atau dikuasai oleh kuasa presiden.
Turki mempunyai penyokong kewangan yang kukuh sejak akhir-akhir ini, kebanyakannya dari Teluk – Arab Saudi, sebagai contoh, mendepositkan $5 bilion ke dalam bank pusat Turki pada Mac ketika negara itu berhadapan dengan kesan gempa bumi besar pada Februari. Tetapi pemiutang Teluk juga menjadi lebih sensitif terhadap kredit dan lebih menyesuaikan diri dengan realiti ekonomi yang sukar di seluruh dunia dan di lapangan.
Realitinya adalah bahawa sejarah pengurusan ekonomi di bawah AKP adalah satu pertumbuhan pada semua kos, tidak kira ketidakseimbangan, dengan tumpuan yang tajam pada pilihan raya akan datang.
Ini bermakna dari segi praktikal ialah negara akan terus berjalan di tepi jurang, jika hanya satu atau dua langkah lebih dekat sekarang. Pasaran perlu membuat harga semula dengan sewajarnya, mengambil pandangan yang lebih malap tentang kredit Turki, dan menggabungkan kebarangkalian yang lebih tinggi untuk kemalangan kewangan.
