Pelabur menahan daripada pasaran sekuriti bersandarkan gadai janji AS $11tn kerana ketidakpastian tentang cara pengawal selia merancang untuk melupuskan portfolio kira-kira $91bn yang mereka peroleh daripada kejatuhan Silicon Valley Bank dan Signature Bank.
Kejatuhan dalam nilai portfolio MBS SVB yang luas sepanjang tahun lalu apabila kadar faedah meningkat merupakan faktor penting dalam merangsang operasi bank bulan lepas yang membawa kepada kegagalan bank kedua terbesar dalam sejarah AS.
Penganalisis mengira bahawa Perbadanan Insurans Deposit Persekutuan AS kini memegang kira-kira $69 bilion dalam MBS daripada SVB dengan $22 bilion lagi daripada Signature, berdasarkan laporan pendapatan suku keempat. Sebaik sahaja pegangan bon lain seperti Perbendaharaan, hutang perbandaran dan MBS komersial dimasukkan, FDIC mempunyai $120bn untuk dibubarkan.
“Kebanyakan pelabur yang kami telah bercakap dengan . . . bersetuju bahawa gadai janji kelihatan menarik pada asasnya, tetapi ketidakpastian mengenai pendekatan dan masa untuk jualan menyebabkan ramai pelabur menunggu untuk meningkat [allocations],” kata penganalisis JPMorgan John Sim dalam nota kepada pelanggan.
FDIC mengumumkan rancangan pada hari Isnin untuk memasarkan portfolio pinjaman Signature Bank bernilai $60 bilion, kebanyakannya terdiri daripada hutang hartanah komersial, tetapi kekal menutup mulut tentang pegangan sekuritinya. FDIC enggan mengulas mengenai rancangannya.
Cabaran untuk FDIC adalah memaksimumkan nilai daripada sebarang jualan, yang datang pada masa yang sukar untuk pasaran MBS. Harga telah terjejas sepanjang tahun lalu oleh gabungan kadar faedah yang meningkat serta pergerakan yang tidak menentu dalam Perbendaharaan AS, yang hasil, mencerminkan faedah yang mereka bayar, menjadi panduan rujukan untuk bon gadai janji.
Walaupun pegangan sebenar bank yang runtuh tidak diketahui, penganalisis percaya sebahagian besarnya ditimbang berat kepada bon yang dijual sebelum kadar faedah dan hasil bon meningkat, bermakna mereka berkemungkinan membawa kupon yang lebih rendah mungkin 2 hingga 2.5 peratus. Walaupun peraturan perakaunan membenarkan bank mengelak daripada mengiktiraf kerugian pada kebanyakan bon tersebut, harga mereka telah jatuh lebih jauh daripada MBS yang dikeluarkan baru-baru ini yang menawarkan hasil melebihi 6 peratus.
Jangkaan jualan FDIC telah mencecah harga. Hasil tambahan, atau spread, yang dituntut untuk memegang sekuriti dengan kupon 2 dan 2.5 peratus telah melebar antara 0.18 dan 0.27 mata peratusan lebih daripada Treasuries yang setara sepanjang bulan lalu, menurut penganalisis Bank of America. Sebaliknya, spread untuk bon dengan kupon 6 atau 6.5 peratus telah mengecil sehingga 0.19 mata peratusan.
Pengawal selia juga akan menyedari bahawa bekalan adalah topik hangat dalam pasaran MBS yang rapuh, yang melemahkan musim panas lalu kerana kebimbangan bahawa Rizab Persekutuan AS akan mula menjual pegangannya dan hanya stabil selepas jaminan oleh pengerusi Jay Powell bahawa jualan pukal tidak akan berlaku.
“FDIC mempunyai pertimbangan politik di sini serta kewangan,” kata Kirill Krylov, ahli strategi portfolio MBS di Baird. “Jika mereka menjual kepada beberapa pembida besar, mereka boleh dituduh memihak kepada institusi besar. Jika mereka menyeret keluar jualan selama berbulan-bulan, maka mereka akan menanggung kos dan usaha lindung nilai dan perdagangan tambahan.”
Penganalisis berkata, preseden terdekat ialah kejatuhan 2008 bank yang memfokuskan gadai janji IndyMac. Kemudian, FDIC menurunkan pegangannya selepas pusingan bidaan, yang sepatutnya mendapat kritikan bahawa ia telah memihak kepada pembeli besar dan, akibatnya, mungkin tidak mendapat harga terbaik.
Penganalisis BofA mengira bahawa penjualan antara $3bn dan $6bn setiap minggu akan bersamaan dengan bekalan antara satu hingga tiga hari untuk pasaran. Pada kadar itu pemunggahan akan mengambil FDIC antara tiga dan lapan bulan.
“Tiada apa-apa yang kami lihat memaksa jualan, dan sebenarnya, FDIC diberi mandat untuk memaksimumkan nilai apabila menggulung aset, yang pada kami membayangkan kadar yang beransur-ansur dan transaksi bersaiz sederhana,” tulis mereka kepada pelanggan.
Jualan secara beransur-ansur, bagaimanapun, masih membawa risiko, kerana nilai bon boleh jatuh lebih jauh pada masa itu. Walaupun pemulihan dalam harga juga mungkin – terutamanya jika Fed hampir selesai menaikkan kadar faedah seperti yang pelabur percaya pada masa ini – ia bukan pilihan bebas risiko untuk pengawal selia.
“Jika mereka mengakui mereka memutuskan untuk memastikan mereka mendapat manfaat daripada arah aliran makro, ia boleh menyebabkan sakit kepala politik,” kata Krylov dari Baird.
Beliau menawarkan cadangan ketiga, di mana FDIC akan menjual sebahagian – mungkin antara satu perempat dan separuh portfolio – untuk mengukur selera pasaran, sebelum memutuskan cara untuk melupuskan selebihnya.
“Kami tidak tahu pasti bagaimana pasaran akan bertindak balas dan dengan cara ini, mereka dapat melihat,” katanya. “Jika ia tercekik, maka mereka boleh menjadi perlahan dan stabil selepas itu, tetapi mereka telah mengurangkan risiko mereka.”
Pada keseluruhannya, Fed akan memerhatikan proses itu dengan teliti, tidak kurang juga kerana portfolio FDIC yang baru diperoleh adalah serupa dengan susunan pegangan ganjil $2tn Fed, penganalisis percaya, dan boleh memberikan petunjuk untuk sebarang jualan masa depan.
“Latihan ini pastinya akan dikaji sebagai mikrokosmos tentang kesan jualan Fed – jika ia berlaku – boleh berlaku di pasaran MBS,” kata Sim JPMorgan. “Kami tidak fikir Fed sedang mempertimbangkan jualan dalam tempoh terdekat — Powell telah menyatakan perkara itu berulang kali. Perbincangan itu adalah lebih jauh lagi.”
