Penulis ialah seorang wartawan kewangan dan pengarang ‘Lagi: Kebangkitan 10,000 Tahun Ekonomi Dunia’
Kegawatan dalam pasaran kewangan baru-baru ini adalah petanda masalah jangka panjang. Lebih daripada setahun selepas pencerobohan Rusia ke atas Ukraine, inflasi telah terbukti jauh dari sementara. Ini bermakna hasil bon kerajaan, walaupun tidak menentu, tidak menunjukkan tanda untuk jatuh kembali ke paras terendah bersejarah yang dicapai dalam dekad yang lalu.
Kesan ke atas telah dilihat dalam kegawatan sektor perbankan beberapa minggu lepas selepas kerugian pada bon jangka panjang mencetuskan kejatuhan Silicon Valley Bank. Kehilangan keyakinan dalam sektor itu merebak, membawa kepada pengambilalihan Credit Suisse oleh UBS dan perjanjian pembiayaan kecemasan untuk First Republic. Nampaknya seolah-olah era spekulatif yang hebat telah berakhir, dan fasa baru, pelepasan yang hebat, telah bermula.
Kewangan ialah dunia Darwin di mana peserta mesti menyesuaikan strategi mereka untuk terus hidup. Dalam era spekulatif yang hebat, kos kewangan secara amnya rendah atau menurun, dan harga aset secara amnya meningkat. Strategi meminjam wang untuk membeli aset adalah cara terbaik untuk berjaya; tidak menghairankan bahawa kenderaan pelaburan seperti ekuiti persendirian melakukannya dengan baik. Dengan cara yang sama, pulangan nominal yang tinggi bermakna pelanggan santai tentang membayar yuran dana lindung nilai dan kumpulan modal teroka juga boleh berkembang.
Memang benar bahawa era ini tertakluk kepada pemusnahan sekali-sekala seperti keruntuhan gelembung dotcom pada awal 2000-an dan krisis kewangan 2007-08. Tetapi pepijat spekulatif itu kembali dengan dendam pada tahun 2010-an. Pengambilan risiko baru sahaja menemui jalan baharu untuk diterokai; mata wang kripto dan kenderaan pemerolehan tujuan khas, syarikat shell tersenarai yang mengumpul dana dan mencari sesuatu untuk dibeli, hanyalah beberapa contoh.
Tetapi semua itu akan berubah jika kelonggaran yang hebat berlaku. Kadar faedah dan hasil bon akan lebih tinggi bukan lebih rendah. Sama seperti hasil bon yang rendah menyebabkan harga semula aset berisiko meningkat, hasil yang lebih tinggi akan menyebabkan peralihan ke arah yang bertentangan. Meminjam untuk membeli aset akan menjadi pertaruhan yang sangat berbahaya.
Terdapat satu contoh besar tentang kelonggaran yang hebat antara 1965 dan akhir 1981 apabila hasil bon Perbendaharaan 10 tahun melonjak daripada 4.2 peratus kepada 15.8 peratus. Kesan ke atas aset berisiko adalah suram. Purata Perindustrian Dow Jones berjaya menembusi melebihi 1,000 pada tahun 1972, tetapi masih didagangkan pada hampir paras itu pada tahun 1981.
Tidak mungkin, tetapi sama sekali tidak mustahil, bahawa kelonggaran seterusnya akan bertahan lama seperti era itu. Tetapi malapetaka yang mungkin berlaku termasuk kerosakan globalisasi apabila hubungan antara AS dan China menjadi semakin bermusuhan, kelembapan dalam pertumbuhan apabila ekonomi global bergelut untuk mengurangkan pergantungannya kepada bahan api fosil, dan perpecahan politik di AS.
Walaupun risiko tersebut dielakkan, kami telah melihat tanda-tanda bagaimana peralihan ke era baharu sukar bagi sektor kewangan. SVB mempunyai keistimewaannya sendiri, terutamanya pertaruhannya pada bon bertarikh lama dan pergantungannya pada deposit borong. Credit Suisse, dengan sejarah panjang skandalnya, adalah hubungan yang sangat lemah di kalangan bank Eropah. Dan tidaklah menghairankan bahawa terdapat masalah di kalangan institusi yang terdedah kepada mata wang kripto, sektor yang telah menyaksikan lebih banyak keruntuhan daripada menara dalam permainan Jenga.
Hasil bon yang lebih tinggi juga akan menyebabkan krisis di banyak tempat lain. Pada musim luruh, dana pencen British telah ditangkap oleh penggunaan pelaburan yang didorong oleh liabiliti, satu pendekatan yang pada permukaan kelihatan mengelak risiko tetapi dalam praktiknya ternyata melibatkan pertaruhan berleveraj di pasaran bon. Jangka panjang, kuasa Darwin serta tekanan peraturan akan memaksa institusi dan pelabur untuk menyesuaikan diri dengan kelonggaran yang hebat.
Dunia mungkin kembali ke zaman apabila reputasi berhemat dianggap sebagai aset komersial. Jika itu berlaku, maka bilangan jurubank dan pengurus dana yang menerima bonus berjuta-juta dolar akan berkurangan. Jika mengambil risiko dilihat sebagai maksiat, bukannya kebaikan, tingkah laku perlu diubah.
Sama seperti pihak berkuasa terpaksa menyelamatkan sebuah bank yang berpangkalan di kawasan libertarian di Lembah Silikon, ramai dalam sektor kewangan kini bergantung kepada bank pusat untuk mengubah hala tuju dasar monetari dan membenarkan era spekulatif mempunyai satu hurrah terakhir. Semuanya bergantung kepada sama ada Rizab Persekutuan AS menganggap keperluan untuk mengelakkan krisis kewangan adalah lebih besar daripada keperluan untuk menurunkan semula inflasi kepada sasaran. Ringkasnya, adakah pengerusi Fed Jay Powell akan membuktikan sebagai pejuang inflasi yang kukuh seperti pendahulunya Paul Volcker?
philip.coggan@ft.com
.
