Penulis ialah seorang profesor di Institut Perumahan dan Penyelidikan Bandar di Universiti Uppsala dan pengarang ‘Kehidupan Kita dalam Portfolio Mereka: Mengapa Pengurus Aset Memiliki Dunia’
Di tengah-tengah semua kegawatan dalam pasaran tenaga baru-baru ini, urus niaga penting sebahagian besarnya berada di bawah radar: pengambilalihan Januari 2023 bagi bahagian mengawal perniagaan penghantaran dan pemeteran gas National Grid di UK oleh Macquarie Infrastructure and Real Assets, dalam konsortium dengan British Columbia Investment Perbadanan Pengurusan.
MIRA, salah seorang pengurus aset infrastruktur terkemuka di dunia, mengekalkan bahawa ia akan menjadi pelabur jangka panjang yang komited, dengan jelas menandakan hasratnya “untuk kekal melabur dalam perniagaan dalam beberapa tempoh kawal selia”.
Salah satu sebab utama yang biasanya diberikan oleh dana pencen dan syarikat insurans untuk melabur dalam infrastruktur ialah profil kematangannya. Liabiliti mereka kebanyakannya bertarikh lama, dan mereka mencari aset bertarikh lama untuk dipadankan. Infrastruktur sesuai dengan rang undang-undang.
Sebaliknya, kerajaan di seluruh dunia mengalu-alukan dana pencen dan syarikat insurans sebagai pelabur dalam infrastruktur — daripada tenaga kepada air, telekomunikasi dan pengangkutan — kerana komitmen jangka panjang yang didakwa ini.
Tetapi apa yang berlaku apabila pelabur sedemikian melabur dalam infrastruktur bukan secara langsung, tetapi secara tidak langsung, melalui pengurus aset seperti MIRA? Ini, perlu diperhatikan, adalah kebiasaan: beberapa tiga perempat daripada pelaburan infrastruktur mengikut pelan pencen dari segi nilai pelaburan disalurkan melalui dana tidak tersenarai pengurus aset.
Macquarie sendiri telah membangunkan reputasi untuk jangka pendek. Di bawah kawalan Macquarie dari 2006, Thames Water telah berulang kali diserang kerana kurang melabur dan akibat kebocoran air dan kumbahan. Pada 2018, Ofwat, pengawal selia industri UK, hilang kesabaran dan didenda rekod £120 juta. Tetapi Macquarie tidak perlu risau. Setelah menjual saham terakhirnya di Thames pada tahun sebelumnya, ia, seperti yang dikatakan oleh seorang pengulas, “telah pergi, meninggalkan yang lain untuk menerima pukulannya”.
Macquarie juga tidak bersendirian dalam hal ini. Pertimbangkan pemilikan kontroversi KKR terhadap kerja air perbandaran bandar Bayonne di New Jersey. Dipuji oleh rakan kongsi pelaburan United Water untuk “wawasan jangka panjang” apabila mengambil alih kawalan pada 2012, KKR menjual habis kepada ribut protes tempatan hanya lima tahun kemudian.
Pengurus aset sendiri cenderung berhujah bahawa ini adalah pengecualian. Dalam menghadapi kritikan, mereka menegaskan bahawa biasanya mereka berada dalam sesuatu untuk jangka masa panjang. Khususnya, mereka menunjuk kepada kenderaan modal mereka yang terbuka, “kekal” atau “kekal”, yang tidak mempunyai jangka hayat yang ditetapkan, dan yang, pengurus mengekalkan, membenarkan mereka merancang dan melabur untuk jangka panjang.
Tetapi kebanyakan pelaburan pengurus aset dalam infrastruktur berlaku melalui dana tertutup dengan jangka hayat tetap (biasanya 10-12 tahun), yang memerlukan pelupusan aset sebelum tamat hayat dana. Lebih daripada 90 peratus komitmen pelabur institusi kepada dana infrastruktur tidak tersenarai antara 1990 dan 2020, sebahagian besarnya berlaku selepas 2007, adalah untuk dana jenis ini.
Ini menjadikan pelaburan pengurus aset dalam infrastruktur bermasalah. Di satu pihak, aset infrastruktur, seperti hartanah, dibezakan daripada aset lain di mana sektor swasta melabur dengan tepat mengikut sifat jangka panjangnya. Tetapi sebaliknya, kelebihan dana tertutup menggalakkan jangka pendek dan tidak memberi insentif kepada perbelanjaan modal. Mengapa melabur untuk masa depan yang anda tidak akan lihat atau untung daripadanya?
Pengurus dana terbuka tidak kurang insentif oleh yuran prestasi berbanding pengurus dana tertutup. Dan sejauh mana prestasi dana didorong oleh pelupusan aset yang cepat — yang mana kajian menunjukkan dengan jelas berlaku — yang pertama tidak akan kurang tertumpu pada penjualan berbanding yang kedua. Begitu banyak untuk melabur dalam infrastruktur untuk jangka panjang.
